“算是用來做交易的好品種，流動(dòng)性好，很適合做波段操作”，一名股份行理財(cái)固收投資經(jīng)理如此對(duì)記者評(píng)價(jià)今年以來放量發(fā)行的“二永債”（二級(jí)資本債、永續(xù)債）。

年初至今，“二永債”發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過了1.484萬億元。其中永續(xù)債發(fā)行井噴，較去年飆漲一倍有余?！岸纻狈帕堪l(fā)行，與今年以來債券市場(chǎng)利率中樞水平持續(xù)下移，債券發(fā)行成本走低核心相關(guān)。

在受訪銀行理財(cái)投資經(jīng)理的眼里，機(jī)構(gòu)對(duì)“二永債”配置行為的一個(gè)顯著變化是：隨著年初至今流動(dòng)性延續(xù)寬松，部分城農(nóng)商行主體發(fā)行的“二永債”流動(dòng)性已經(jīng)達(dá)到了交易盤的要求，交投活躍，可以通過波段操作來增厚收益了。

“二永債”三大特點(diǎn)顯現(xiàn)

二級(jí)資本債如名補(bǔ)充的是銀行二級(jí)資本，永續(xù)債補(bǔ)充的是其他一級(jí)資本。

記者提取Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：截至11月20日，今年以來永續(xù)債發(fā)行規(guī)模為6152億元，較2023年全年2722億元的發(fā)行規(guī)模飆漲超126%；今年以來二級(jí)資本債的發(fā)行規(guī)模為8718.5億元，也已經(jīng)超過去年全年規(guī)模8436.9億元。

合計(jì)起來，今年“二永債”的發(fā)行規(guī)模為14843.5億元，去年為11158.9億元，增加3684.6億元，增幅33.02%。

在目前已近1.5萬億元發(fā)行規(guī)模的“二永債”市場(chǎng)里，有三個(gè)突出特點(diǎn)顯現(xiàn)：

一是隨著債市利率中樞水平下移，“二永債”發(fā)行成本和收益率走低。

中國銀行研究院中國金融團(tuán)隊(duì)主管李佩珈接受媒體采訪時(shí)表示：2024年前10個(gè)月，二級(jí)資本債和永續(xù)債發(fā)行平均利率分別約為2.73%和2.56%，相比2023年4.25%和4.08%的發(fā)行利率水平大幅降低，這有利于降低銀行資金成本、激發(fā)資本補(bǔ)充需求。

此外，中郵證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，年初AAA評(píng)級(jí)的“二永債”收益率集中在2.62%~3%之間，進(jìn)入四季度之后下降至2.5%之下。

二是增量多由股份行和城商行貢獻(xiàn)：據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至11月20日，從發(fā)債主體來看，今年以來股份行發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)最多，其次為城商行。

具體來看，國有大行合計(jì)發(fā)行“二永債”規(guī)模達(dá)到7460億元，約占目前“二永債”總發(fā)行規(guī)模的近50%，但發(fā)行規(guī)模是少于去年同期的；股份行“二永債”發(fā)行總額為4860億元，大約占比33%，遠(yuǎn)超去年全年發(fā)行規(guī)模1050億元；城商行“二永債”發(fā)行總額為2286億元，大約占比15%，也超過去年1208億元的發(fā)行規(guī)模；農(nóng)商行發(fā)行“二永債”總額約474億元，占比約為3%，較去年全年的約375億元的發(fā)行規(guī)模上升超26%。

三是今年“二永債”集中到期規(guī)模較大，因此未來一段時(shí)間銀行“二永債”發(fā)行仍有望加碼。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，2024年全年“二永債”到期規(guī)模約為1.11萬億元。其中，永續(xù)債到期規(guī)模約為569億元，二級(jí)資本債到期規(guī)模約為5426億元。

機(jī)構(gòu)稱更適合做波段交易了

為什么“二永債”今年發(fā)行提速？有受訪國有行人士告訴記者，“實(shí)操性強(qiáng)，性價(jià)比不錯(cuò)”。在他看來，處于破凈狀態(tài)的銀行，增發(fā)和配股難度較高；可轉(zhuǎn)債雖然可以被視為定增的替代手段，但面臨轉(zhuǎn)股階段諸多不確定性。對(duì)于資本補(bǔ)充渠道沒有這么豐富的中小行來說，發(fā)行“二永債”是非常適宜的補(bǔ)血方式。

此外早有包括中信證券、華西證券在內(nèi)的研報(bào)都指出了同一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：今年以來由于城投債為主的信用債品種供給下降，債券投資機(jī)構(gòu)面臨欠配壓力，對(duì)“二永債”的需求大幅增長(zhǎng)。

“二永債算交易型品種，因?yàn)橘Y質(zhì)好、體量大，所以流動(dòng)性比一般信用債好，但這也導(dǎo)致波動(dòng)比信用債來得更大更快”，一名大行理財(cái)公司固收投資經(jīng)理告訴記者。

在該固收投資經(jīng)理看來，其實(shí)銀行理財(cái)對(duì)“二永債”的整體配置需求不是那么巨大，但因?yàn)榱鲃?dòng)性好，肯定還是會(huì)積極配置，一級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)間互持比較多。

華西證券的研報(bào)顯示：今年上半年，城投債供給縮量加劇資產(chǎn)荒，機(jī)構(gòu)下沉銀行資本債，導(dǎo)致其收益率大幅下行。這樣的下行通道延續(xù)到了現(xiàn)在，“二永債”絕對(duì)收益率已經(jīng)偏低，即使主體下沉至城農(nóng)商行，也有很大一部分很難再作為獲取票息的品種。

而這種情況在前述大行理財(cái)公司固收投資經(jīng)理處得到了佐證?！敖衲陚找媛收w下來了很多。我們一般都是買國股“二永債”，8月份很多城商行的“二永債”跟大行差不了幾個(gè)bp了，利差縮窄到極致”，該投資經(jīng)理說。

另外一名股份行理財(cái)投資經(jīng)理則告訴記者，面對(duì)縮窄到極致的利差，他們發(fā)現(xiàn)有一部分城農(nóng)商行的流動(dòng)性已經(jīng)達(dá)到了交易盤的要求。什么意思？就是有些城農(nóng)商行主體的“二永債”已經(jīng)很適合做波段來增厚收益了。

該投資經(jīng)理的看法是：今年以來隨著流動(dòng)性增多，“二永債”與利率債之間的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，部分大型城農(nóng)商行的“二永債”已經(jīng)很適合做交易了。“當(dāng)然也不是全部，有些二永債還是適合做配置來獲取票息。但這也是一個(gè)顯著變化，這說明已經(jīng)有不少‘二永債’的成交更活躍了，只要票息有一定性價(jià)比，就能增加買賣”。

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編輯：王柘

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